股海策略【白糖】短期多空无明显驱动，白糖震荡运行

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　　来源：国元期货研究

　　策略观点

　　核心观点：中性偏多。最近一周，多空双方还在博弈，郑糖09合约在窄幅震荡。国内进口还是之前的预期，7月预计能进口75万吨的白糖，随后8月开始进口量逐渐下降，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据今年是出奇的好，广西的食糖库存大概只剩下100万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，市场前期对2025/26榨季巴西的产糖量预期给的非常高，利空打的非常满，目前原糖10合约最低价格已经到了15.4美分附近，最近有小幅反弹的迹象。而且巴西现阶段可能在压榨过程中出现了霜冻的天气，6月下半月产糖量同比下降接近13%，如果按照当前的累计产糖量来看，巴西2025/26榨季实现之前的预期已经很难了，如果天气再度扰动，原糖之后的反弹幅度可能会比较大。国内郑糖09合约目前持仓又从一周前的31万手上升到了33万手，博弈又在加剧。

　　国外供需格局：中性。1）巴西6月下半月产糖量同比下降接近13%，大超市场预期，如果后期可能会凸显天气的影响，并且很容易出现利空不及预期的状态。2）市场前期对印度2025/26榨季的创纪录产量预期也是很满，如果后期天气出现问题，现实对预期的修正也会在价格上体现。

　　国内供需格局：偏多。国内的产销数据非常好，食糖库存不多。广西食糖库存大概只有100万吨左右。

　　进口利润：偏多。目前配额外加工成本在5600元附近，对2601合约的支撑性下移。

　　进口量：中性。7月预计能进口75万吨的白糖，随后8月开始进口量逐渐下降，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期。

　　基差：中性。目前国内白糖基差有所收敛，走的是双向回归路径。

　　一、行情回顾

　　最近一周，多空双方还在博弈，郑糖09合约在窄幅震荡。郑糖09合约的持仓量从一周前的31万手升至33万手，多空增减仓并存。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 看空情绪减弱，原糖净空持仓续减

　　原油价格偏强帮助带动糖价，同时巴西6月下半月生产数据超预期下滑，量质情况均不容乐观，未来增产兑现情况存疑，国际糖价重心略有上移。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至7月15日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为52099手，较之前一周减少8352手。多头持仓为204179手较之前一周增加2204手，空头持仓为256278手，较之前一周减少6148手。

　　2.2 印度有可能下一年底继续出口食糖

　　印度或将允许当地糖厂在10月开始的下一年度出口糖，因早期迹象显示甘蔗作物将获丰收。得益于种植面积的增加和充足的降雨，主要产区的农作物前景看好。由于印度当地糖消费量只会小幅上升，当前季风期间持续高于平均水平的降水可能导致糖供应过剩。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 我国白糖进口继续放量

　　据海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年6月白糖进口量为43万吨，环比上升28.71%，同比上升1434.86%。1-6月累计进口量为104万吨，同比减少19.7%。上半年累计进口量仍然偏低，但6月单月进口量升至近年来同期高位水平。进口放量到港的时间有所延后，后续压力仍然偏高，不过加工糖和国产糖错峰供应，一定程度上缓解了集中上市带来的冲击，使得市场供需节奏更加平稳，持续关注进口糖到港情况。

　　3.2 配额外进口利润继续下降

　　原糖10合约在16-17美分之间震荡，最近一周，配额外进口加工成本最高达到了5683元/吨，配额外进口利润最低达到了533元/吨。

　　四、后市展望

　　最近一周内，白糖连续三天出现了多头增仓，且逐日增多，但连续三日的增仓并没有推升太高的幅度。国内进口还是之前的预期，6月确实也应该有大几十万吨进口，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据今年是出奇的好，广西的食糖库存大概只剩下130万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，市场前期对2025/26榨季巴西的产糖量预期给的非常高，利空打的非常满，目前原糖10合约最低价格已经到了15.4美分附近，这个价格食糖出口是不赚钱的，而巴西现阶段可能在压榨过程中出现了霜冻的天气，6月下半月产糖量同比下降接近13%，如果按照当前的累计产糖量来看，巴西2025/26榨季实现之前的预期已经很难了，原糖之后随时都可能反弹。国内郑糖09合约目前持仓降到了31万手，多空都在移仓至2601合约，09合约到期之前应该会在5700-5850元之间波动，多空处于一种和棋的状态。

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